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C端订阅收入占比约5 8%,同比提升约8pct,C端订阅业务持续稳定增长为公司双订阅战略提供了强有力的支撑。对于B端授权业务,机构客户正版化需求增加抵消了信创订单收缩的部分影响,但由于2 2年受疫情等因素影响,信创节奏放缓。报告期内公司C端订阅业务实现收入约20.5亿元,同比增长约40%,保持快速增长态势。 盈利调整和投资建议 我们下调此前的盈利预测,预计公司2 2-2 4年的收入分别为38.85/5 8/7 81亿元,净利润分别为1 18/16.48/2 84亿元,当前股价对应2 2-2 4年PE分别为116x/79x/57x,维持“买入”评级。公司B端订阅业务实现收入约6.92亿元,同比增长约55%,我们认为公司打造的数字办公平台能够提供灵活的组件化能力,文档和协作两大中台更是赋予了其开放的生态,能够为客户提供灵活的采购方式,满足了用户一定的定制化需求,从而带动B端订阅业务高速增长
公司不断升级个人产品使用体验,优化会员结构,提升会员质量。双订阅战略下,2 2年公司C端和B端订阅收入占比约70.6%,同比提升约12pct。该业务实现收入约8.36亿元,同比下降约13%。在全球PC及手机出货量疲软的背景下,公司C端用户基数逆势增长。 点评 C端订阅业务是公司的基本盘,用户数实现逆势增长
“双订阅”占比持续提升,平台型SaaS初露锋芒。 B端订阅业务快速放量,授权业务受信创节奏影响有所收缩。随着公司云化程度不断加深,公司商业模式也将持续优化,从而为公司提供持续稳定的现金流。 风险提示 协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。公司C端订阅业务增速保持稳健,数字办公平台为B端商业模式从授权转向订阅提供了有力支撑,也是公司从工具型SaaS转向平台型SaaS的转折点
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